天银机电(300342)深度报告：压缩机小配件 成就公司高成长
投资要点
未来冰箱行业结构调整带动高效能压缩机需求
我国农村家庭冰箱百户拥有量从2008年的37.11台上升到61.54台，未来几年冰箱行业将进入稳定增长阶段，而需求结构的调整将成为冰箱行业发展的主基调：2008年我国双门冰箱零售量占总销量的比例为81.1%，三门冰箱的占比为11.1%，2012年，双门冰箱零售量占比下降到53.4%，三门冰箱的零售量占比上升到33.8%。伴随着高端、节能冰箱市场占有率的不断提高，对高效能压缩机的需求也将随之增加。
成长驱动因素：无功耗起动器替代传统产品为成长提供契机
高效冰箱压缩机需求的提高也将随之带动上游零配件企业产品结构的变化，其中无功耗起动器在提高压缩机能效比方面性价比更高：无功耗起动器功耗小于0.05W，远低于传统PTC起动器2-5W的功耗。未来无功耗起动器及整体式无功耗起动器对传统产品的替代将成为公司未来几年发展的主要驱动因素。
技术壁垒保障公司保持高盈利水平
作为目前全球唯一一家规模化无功耗起动器生产企业，公司2012年起动器合计市场占有率达到26.8%，其中无功耗类起动器市场占有率达到12%。相对较高的技术壁垒保障了公司保持较高的盈利能力：2012年的综合毛利率达到36.05%，其中无功耗起动器、整体无功耗起动器的毛利率分别达到50.69%、50.34%，净利润率达到22.22%。
盈利预测与评级
我们预计公司2013年-2014年的每股收益分别为1.07元、1.38元，以6月14日收盘价18.83元/股计算，对应的动态市盈率分别为17.59倍、13.64倍，随着我国家电节能要求趋势的不断推进提高，无功耗起动器的需求提升，公司目前动态估值相对合理，首次给予“买入”投资评级。