三江购物(601116):业绩略超预期
业绩略超预期,1-3Q2011净利润增速31.27%
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1-3Q2011公司实现营业收入38.57亿元,同比增长6.69%,增速低于我们预期,主要原因为公司外延扩张速度较为缓慢,1-9月仅有8家新开门店,低于公司全年20家门店的开店计划,并且有4家门店由于市*工程、经营效益不佳等原因导致停业关闭。而报告期内归属母公司净利润为1.13亿元(全面摊薄后EPS=0.274元),同比增长31.27%,超出我们三季报EPS0.24元、净利润增速14.97%的预测,主要原因是公司3Q单季经营效益同比改善较大,净利润由去年亏损796万转变为盈利1211万。
整合供应链,毛利率提升1.49个百分点/p>
1-3Q2011期间公司毛利率提升1.49个百分点至17.81%,主要系公司通过供应链整合、合理定价及损耗管理所致。而期间费用率为14.1%,同比上升0.85个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化为1.14/0.13/-0.41个百分点至13.02%/1.40%/-0.32%。销售费用上升主要系人事费用及租赁费用上升所致,而财务费用下降系募集资金银行利息所致。
较高净利润增速为去年3Q 单季毛利率较低导致/p>
3Q2011单季度,公司营业收入同比仅增长2.09%,但净利润却扭亏为盈。我们认为其中主要原因为1)单季度毛利率同比提升较大,由去年的13.37%提升4.47个百分点至17.84%,毛利额也较去年同比增加5731万元。
从公司历史单季度毛利率来看(见表1),近两年来,除去年3Q以外,其他各季度毛利率均处于16%-19%,而去年3Q 单季毛利率仅为13.37%,远低于平均水平。我们认为未来继续大幅度提升毛利率的可能性较小,因此高盈利增速不具有可持续性。2)公司上市募集资金后,货币资金增加、银行存款利息增加,财务费用较上年同期大幅减少1575.7万元。
略上调盈利预测,六个月目标价9.60元/p>
我们略上调公司2011-2013年EPS 分别至0.41/0.48/0.53(之前为0.36/0.43/0.48元),以2010年为基期的三年CAGR为18.0%,认为公司六个月内目标价为9.60元,对应2012年20倍市盈率。公司由于经营环境稍显落后(部分门店尚无空调设施等),导致夏季经营较为惨淡(3Q2011单季净利润仅为1Q、2Q的1/4),若未来若经营环境有所改善,则业绩将有较高提升。
鉴于目前较高的估值水平(2011年市盈率30X且PEG为1.7X),维持减持。
风险提示:公司部分租赁存在瑕疵,外延扩张速度低于预期。
